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京东方(000725):面板历史大底的前夜

  9月2日,京东方A发布公告将耗资10.33亿首次回购股份,资金用于股权激励。随着三星逐步退出LCD液晶面板领域后,面板行业将从中韩对垒演变成京东方与TCL的双雄争霸。今年以来TCL动作频频,在不久的将来,华星光电将成为与京东方规模相近的竞争对手。面板历史大底的前夜,作为已经是全球最大面板企业的京东方显然也不甘示弱,开启了首次回购股份计划。9月2日,京东方公告称将耗资10.33亿元首次回购股份,资金将用于大型股权激励计划,回购看好和股权激励绑定核心人才的举动,似乎“宣誓”了京东方扩张的决心。

  在京东方发布股权激励计划的前脚,TCL科技官宣了自己以10.8亿美元(约合人民币76亿元)收购三星在苏州的面板产线消息。在拿下三星8.5代线之后,TCL华星将拥有3条8.5代线与2条11代线,此举将大大缩小与京东方的产能差距。若叠加三星借机成为TCL华星第二大股东的影响力,TCL将从三星电子得到源源不断的的面板订单,从而使其下游优势进一步稳固,无惧逆周期投资。

  LCD面板的价格,跌跌不休已经接近三年,今年韩国的三星、LG终退出市场转投OLED,LCD产业,面板行业将迎来上升周期。然而曾经的全球第六大LCD面板企业,老牌国货之光中电熊猫却因产线亏损而黯然离场的消息。如今中电熊猫的退出,则宣告着全球面板产业从日本到韩国,再从韩国到中国的周期轮回,正式转由京东方与TCL两强争霸。而若回溯中电熊猫从高歌猛进到如今甩卖资产退出争霸舞台背后,技术不自主、补贴依赖症把熊猫一步步拉下了深渊——这不仅让人想到了因依赖政府补贴而被质疑的京东方。京东方目前是全球最大的面板企业,在三星逐步退出LCD液晶面板领域后,面板行业将会集中到几个巨头身上,面临产业重构的局面。从突破面板技术封锁到如今能主导液晶面板市场,京东方或许迎来了最重要的时刻,历史前夜,京东方和tcl两大液晶面板巨头纷纷加码扩张。

  全球第一却仍然亏损

  京东方大概是业内为数不多,持续亏损多年,仍然顽强坐上全球市场第一“宝座”的企业了。

  2020年8月29日,京东方A(000725)披露了2020年半年度报告,报告显示,2020年上半年,京东方营业收入608.67亿元,同比增长10.59%;归属于上市公司股东的净利润11.35亿元,同比下滑32%;扣非后净利润为亏损1.76亿元。

  对于京东方亏损的业绩,业内几乎已经见怪不怪了。

  财报显示京东方显示器件整体出货量同比增长超15%;

京东方(000725):面板历史大底的前夜插图

智造服务TV整机中国区销量同比增长超70%,65英寸以上大尺寸产品全球销量同比增长超50%——产品出货量的增长却没有给京东方带来业绩反转,利润下滑背后在于京东方屏幕的低价。正因为低价策略,为京东方换来了海内外源源不断的订单,有人说京东方凭一己之力扛起了国产屏幕的大旗。

  从“北京电子管厂”改制以来,近20年京东方的发展已经超出了常规的逻辑框架,远超市值的融资额、巨额的政府补贴、巨大的投入并没有换来盈利,亏损和低毛利也一直伴随着京东方,让京东方陷入已经是全球最大的面板企业却依然亏损的尴尬境地。“吞金巨兽、依赖政府、常年亏损”,用常规的企业经营逻辑框架,已经难以看懂这家高科技企业。

  据历年财报,上市以来,京东方累计募资额高达2038亿元。而截止目前京东方A的总市值是1997亿元,融资额远超市值。2019年京东方获得政府补助约26亿元。2010-2019年,京东方收到的政府补助超110亿元,同期净利润约200亿元,政府补助合计占净利润比例高达54%。

  但超常规的融资规模,巨额的政府补贴下,京东方巨大的投入并没有换来盈利,亏损和低毛利也一直伴随着京东方。财报显示,2019年京东方实现扣非净利润-11.67亿元。2008-2012年间,京东方连续5年扣非净利润为亏损。之后时有盈利,时有巨亏,2019年京东方毛利率仅为13%,历史上最高也不过25%。

  前面提到,中电熊猫也是常年依赖补贴才陷入如今的窘境,不过中电熊猫和京东方还是有所不同。

  在中电熊猫强烈依赖补贴的同期,烧钱王京东方却对补贴的依赖越来越小,2014年,京东方从政府领取了8个亿的补助,2018年,这笔钱已经下降到7300万,不足之前的1/10。但2018年,京东方的净利润却比2014年整整多了10个亿。

  在过去,中国企业要想使用液晶面板,就只能从海外进口,而国际面板巨头却长期对中国进行技术封锁,甚至一度联合抬价,被迫中国消费者为其买单。此外,京东方凭借低价策略,阻挡了国外产品进入国内,同时也降低了国内面板的价格成本,在这一点上来说,京东方无疑成功了。

  京东方董事长王东升曾说过一条著名的王氏定律:“标准产品价格每三年下降50%,那么产品的技术保有量必须每三年增加一倍。”这里面有两个关键词:价格、技术。

  京东方所在的液晶面板行业,生于美国,长于日本,盛于韩国,后来传入国内。这是一个规模效应显著、资本极为密集,同时也是战略地位极其突出的行业。而这个行业成功的关键,就是逆周期投资,升级产线,将落后产线的产品价格砸下去,把竞争对手逼到退无可退,最终成为行业寡头。

  并且身处面板行业,无论是行业领军者还是后进者,都需要巨额投资以迭代产线,并且价位随着产线代数的上升而水涨船高。所以要造出质量过硬的液晶面板,不仅需要巨额资本,更需要强大的技术人员作为支撑。现在,韩国由于专注前景更广阔的OLED面板,正逐步让出LCD面板的市场份额,京东方顺势填补空缺。

  双雄争霸

  半导体显示是技术密集型、资本密集型产业,如今的产业竞争格局正在重塑。

  Omdia数据显示,2020年第二季度,京东方继续保持大尺寸液晶面板出货量的领先地位。京东方以28%的出货量和21%的出货面积份额领先,群创光电以15%、TCL华星以13%的出货面积份额紧随其后。TCL华星在大尺寸液晶面板出货量排名中占据第五位,但在2020年第二季度的出货面积中占据第二位。

  由于TCL华星T6的10.5代产线增加了液晶电视面板的产量,加之今年年底还将有一座T7的10.5代产线开始量产爬坡。

  实际上,自今年3月开始,TCL科技已先后投资230亿元,战略投资日本印刷OLED公司JOLED、受让中环集团100%股权、收购或增资旗下TCL华星……如今,TCL创始人、董事长李东生为加速扩张其显示行业市场版图,又开始新一轮大手笔投资。

  2012年,中电熊猫被整合进入中电集团电子元器件上市平台华东科技之中,巨亏之下,今年4月开始,华东科技被频传产线出售。有媒体报道,TCL与京东方是华东科技旗下三条面板线的潜在买家。

  据群智咨询的最新报告显示,京东方2020年第一季度出货870万片,反超LGD,成为全球第一。中电熊猫出货210万片,排名全球第六,TCL华星紧随其后,出货90万片。若华东科技的份额被吃下,那么全球近40%的市场份额将会京东方和华星光电两大巨头吃下,LCD面板的主战场也从中韩对垒演,京东方与TCL的双雄争霸。

  实际上,京东方与TCL的较量正在以各自的方式较量。8月28日晚,TCL科技发布公告称,其控股子公司TCL华星将以10.80亿美元收购苏州三星电子液晶显示科技有限公司(简称“SSL”)60%的股权、苏州三星显示有限公司(简称“SSM”)100%的股权。

  京东方原本就有4条8.5代线与两条10.5代线,如果三星显示再将苏州8.5代线出售给京东方,只会让京东方一家独大。而三星将8.5代线出售给TCL科技,TCL华星将有3条8.5代线与两条11代线,与京东方差距缩小了,在不久的将来,华星光电将成为与京东方规模相近的竞争对手。

  而京东方当然也不甘弱后,宣布斥资不超过20亿回购,将全部用于实施公司股权激励,释放的信号也非常明确。同时,这也是京东方自成立至今首次发布中长期股权激励。自2001年登陆A股,京东方在A股融资额合计超过958亿。累计实现净利润180亿,但市值却只有1500亿。

  借着液晶面板价格的上升周期,韩国主动让出LCD市场的契机,在拥抱中国核心资产成为投资者共识的当下,京东方的市值,或将迎来一轮重估。