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(600305) 治理效力有待晋升

(600305) 管理效率有待提升


恒顺是食醋行业独一上市公司。

恒顺是镇江喷鼻醋的代表,作为中华老字号企业,公司2001年上市以来收入增加持重,2000-2019年业务收入从1.43亿元增加至18.32亿元,CAGR为14.4%;归母净利润从0.18亿元增加至3.25亿元,CAGR为16.4%。

2020年前三季度公司实现收入14.46亿元,同比增加8.0%;归母净利润2.31亿元,同比增加8.8%。

品类跟渠道拓展推进公司增加。

2020年三季度恒顺食醋占营收比重66%。

2018年公司在食醋行业的市占率为7%,位居行业第一。

咱们以为将来市占率将连续回升:1)持续推动天下化,在坚固华东市场的同时,经由过程拓展新经销商,晋升天下市场的笼罩才能,并加鼎力度开辟餐饮渠道市场;2)推出更多功效性、安康化跟复合食醋产物,丰盛产物矩阵。

在食醋之外,公司重点开展料酒等品类,往年三季度占公司营收比重晋升到17%。

公司治理仍有改良空间。

跟行业标杆企业对照,恒顺在人均创收、人均创利等方面依然有较年夜差距。

固然公司治理用度率较高,但人均薪酬不高。

2019岁尾新董事长上任以来,公司在渠道、营销跟品牌建立等方面停止了较多改造,同时推进治理层年青化,薪酬系统上采取薪酬鼓励+额定奖金方式增强对火线贩卖职员的鼓励,采取PK机制激起贩卖职员活气。

咱们以为公司在外部治理上仍有较年夜的改良空间,等待管理改良可能兑现为事迹生长。

红利猜测、目的价与投资评级。

咱们估计公司2020/2021/2022年EPS为0.34/0.39/0.46元,对应PE为67/57/48x。

恒顺与调味品龙头海天在红利才能、治理效力、员工踊跃性等方面还存在必定差距,斟酌到公司近期的体系改造无望为公司注入活气,赐与2021年60x目的估值,对应目的价23.40元,初次笼罩赐与“中性”评级。

危险提醒  治理改良的后果不迭预期;市场竞争加剧;食物保险成绩。

(600305) 治理效力有待晋升插图

【600305】调味操行业初次笼罩讲演:美食之道,调味为先


调味品是中国餐饮文明的代表。

调味品是指能增添菜肴的色、喷鼻、味,增进食欲,有利于人体安康的帮助食物。

其重要功效是促进菜品德量,满意花费者的感官须要,从而安慰食欲,促进人体安康。

个别意思的调味品重要是指酱油、蚝油、醋等,也包含由多种身分构成的复合调味料。

中国餐饮文明积厚流光享誉天下,各地美食品种浩繁不尽雷同。

而中式餐饮口胃较多,制造进程产业化水平低,招致尺度化难度较年夜。

调味品作为中国美食的主要构成局部,是中国餐饮文明的代表。

调味操行业保持稳步增加,复合调味品跟酱油占比拟年夜。

联合欧睿国际跟中国国度统计局的数据,咱们穿插验证测算2019年中国调味操行业出厂营收约为3753亿元,2012年-2019年的复合增速为8.7%。

2019年中国调味品的市场构造中复合调味品占比最年夜,其比重从2013年的14.8%晋升至2019年的20.6%。

单一调味品中,酱油占中国调味品市场的比例最年夜(15.1%),泡菜、酱类跟醋分辨占11.2%、9.5%跟4.1%。

餐饮渠道占比年夜且壁垒高,批发渠道会合度较低。

调味品在餐饮渠道的应用量较年夜,依照欧睿口径,2010-2019年间餐饮跟批发渠道占比基础稳固在58%跟42%。

餐饮端重要受厨师影响,渠道粘性高,招致餐饮市场壁垒较高。

而批发渠道由花费者本人抉择,专业常识单薄,企业进入市场壁垒低,市场会合度低。

2020年中国调味品批发市场海天排名第一,市占率为7%,CR10为28%。

各调味品类会合度差别较年夜,味精、鸡精、蚝油等CR5在85%以上;酱油为32%,此中海天酱油市占率20%。

跟着龙头公司一直扩大品类及渠道精耕下沉,咱们估计将来市场会合度将晋升。


【600305】食物饮料行业静态讲演:龙头酒企表示强势,调味品迎来行业洗牌


本周观念:白酒方面,跟着投资者对白酒十四五计划预期逐渐晋升,包材本钱等回升激发提价预期,加之进入白酒花费旺季,龙头酒企的表示仍然强势。

茅台Q4直销放量掀起全平易近抢购茅台高潮,可见高端白酒需要非常茂盛,咱们持续动摇看好,保持推举。

古井贡酒股东年夜会表现在春节前将推出高端产物年三十,订价超越千元,在喷鼻型上首创古喷鼻型系统满意差别化需要,将来产能进一步扩大满意久远开展请求。

调味品方面,本周海天宣布无提价打算申明,中小调味品企业本钱压力下行,龙头企业紧缩利润空间抢占市场,市场份额或将进一步向头部会合。

民众品方面,倡议存眷近期股价回调且需要逐季度苏醒的民众品龙头,伊利将来增加断定性强,来岁估值具有高性价比,奶价趋向上涨配景下,行业竞争促销趋于感性,伊利毛销差无望进一步扩展,重点推举伊利股份。

市场回想:本周上证综指上涨1.43%,沪深300上涨2.26%,食物饮料板块上涨3.89%,强于上证综指跟沪深300。

食物饮料各子板块中,白酒上涨4.76%,啤酒上涨2.35%,别的酒类上涨8.18%,软饮料上涨5.21%,葡萄酒下跌1.39%,黄酒上涨14.72%,肉成品上涨6.29%,调味发酵品上涨5.42%,乳品上涨6.78%,食物综合上涨3.20%。

数据跟踪:停止12月18日,京东商城飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价钱分辨为1499元、1399元、609元、438元、519元,价钱比拟上周分辨变化0元、+30元、-50元、0元、+20元。

停止2020年12月18日,生鲜乳主产区均匀价为4.13元/千克,同比上涨7.6%。

主要研报:有友食物(603697.SH)品类扩大&渠道下沉,凤爪龙头迎来新生长。

1)品类扩大:2016年起先后推出了猪皮晶、竹笋、豆干、鱿鱼、带鱼等新品类,履行差别化的经销商鼓励政策来推进新品的市场推广。

2019年公司针对猪皮晶重点开辟B端市场,以暖锅食材切入,公司设破专门部分跟近20人的团队担任暖锅食材类产物的经营治理。

暖锅食材市场空间辽阔,猪皮晶无望成为新的增加点。

2)渠道下沉:公司一直加年夜渠道下沉跟精耕细作,华东华南潜力宏大。

2019年起对重庆地域持续细化成4个单位,在川渝以外将加年夜渠道下沉力度,请求局部地域下沉到县级市。

渠道减速下沉带来新生长。

危险提醒:食物保险危险,微观经济增速放缓