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华兰生物(002007):血制品龙头,高成长+高市占率+深根基

  主营构成:生产、销售自产的生物制品、血液制品。

  公司主要收入来源于两大板块:血液制品和疫苗制品;其中血液制品收入24.08亿,占比75%,是公司最主要的业务;疫苗制品收入7.98亿,占比24%。

  公司要点:

  要点一:公司从事血液制品、疫苗、基因工程产品研发、生产,属于国家级高新技术企业,血液制品有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白等11个品种(34个规格),是我国血液制品行业中血浆综合利用率最高,品种最多、规格最全的企业。

  要点二:行业地位领先,公司是国内首家通过GMP认证的血液制品企业,能从血浆中分离提取人血白蛋白等11个品种、34个规格的产品,生产规模、品种规格、市场覆盖和主导产品产销量均居国内同行业首位

  要点三:规模大,公司是 亚洲最大血液制品生产基地  公司在涪陵投资兴建的亚洲最大的血液制品生产基地于08年8月建成,这一血液生产基地总投资2.8亿元,建设时间1.5年,占地90多亩,厂房面积1万平方米。基地投产后,每年可处理血浆1000吨,年产值将达4.8亿元,创利税2.5亿元。这一规模也将使该基地跻身亚洲最大,世界第三大血液制品生产基地。建设这一血液制品生产基地的经费将从其定向增发800万股所募集得的28000万元中支出。

  公司历史业绩分析

  公司利润从2013年至今,每年保持正正增长,持续了7年。从2012年的3.0亿元,增长到2018年达11.4亿元。

  公司营业收入从2013年持续增长至2018年,预计2019年业绩也是正增长;这与公司利润保持一致,说明公司利润比较真实,不容易暴雷。

  深厚基础奠定血制品领先地位,疫苗业务为业绩大添异彩

  公司近几年业绩稳步增长,2018 年营收 32 亿元,同比增加 35.8%,2014-2018 年 CAGR为 26.8%。 其中血制品收入 24.1 亿元,同比增长 16%,疫苗业务收入 8.0 亿元,同比增长 184%。2019 年 Q1-Q3,公司营收 26.4 亿元,同比增加 16.8%,归母净利润 9.6 亿元,同比增加 27%。公 司发布预告 2019 年归母净利润中值 13.1 亿元,同比增长中值 15%,其中疫苗子公司收入 10.5 亿元(+31%),净利润 3.8 亿元(+42%),归母净利润约为 2.85 亿元,实现了快速增长;血制 品净利润约为中值 10.25 亿元,同比增速中值+11%,符合血浆量的增速,实现稳健增长。

  公司血制品品种齐全,流感疫苗市占率名列前茅

  公司是国内首家通过 GMP 认证的血液制品企业,能从血浆中分离提取人血白蛋白等 11 个品 种、34 个规格的产品,生产规模、品种规格、市场覆盖和主导产品产销量均居国内同行业前 列,是国内同行业中综合利用率最高和凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一。2019 年公司三、四价流感疫苗合计批签发 1293 万件,市占率分别达到公司 47%、46%,合计占比 46%,处于流感疫苗绝对龙头地位。按照三、四价流感疫苗近两年中标价均价分别为 43 元、 108 元来计算,2019 年货值合计近 11 亿元。

  单抗研发管线稳步推进,有望为公司带来新的业绩增量

  随着全球单抗品种的专利期逐渐临近,国内单抗药物发展空间广阔,未来 10 年将是我国单抗 药物发展的黄金时期。华兰生物子公司华兰基因工程在 2013 年成立,开始布局基因重组与单 克隆抗体领域。2018 年,子公司取得了德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗 3 个单抗的临床批件, 目

华兰生物(002007):血制品龙头,高成长+高市占率+深根基插图

前共有 7 个单抗品种获得临床批件,2019 年 2 月申请了贝伐单抗的临床批件申请。阿达木 单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐珠单抗正在开展 III 期临床研究。未来随着单抗产品陆 续上市,有望为公司贡献新的业绩增量。

  看好公司未来发展,给予“买入”评级

  公司为血制品龙头企业,在行业景气度提升的大环境下批签发逐渐向龙头集中,流感疫苗市 场广阔,公司具有先发优势,预计流感疫苗可以继续保持两年快速增长。预计 2019-2021 年 净利润分别为 13.08、15.87、18.61 亿元,对应 PE 分别为 35、29、24 倍,看好公司未来发展, 首次覆盖,公司 2020 年目标价 41.5 元,给予“买入”评级。

  风险提示:产品质量控制风险、原材料供应不足、新设浆站申请获批不及预期、新产品未能 顺利取得注册证、成本增加的风险、项目投资风险