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中国长城 (000066):收购天津飞腾实现从芯到端布局

  中国长城 (000066) :收购天津飞腾实现从芯到端布局,自主可控业务可期

  公司作为我国重要的 IT 基础设施、军工电子和电源供应商,积极向上游芯片拓展,收购中国电子旗下的天津飞腾,成为 CEC 自主可控“PK 体系”的基石企业。

  1、控股股东实力强劲,聚焦网安与信息化、高新电子等业务

  2、收购天津飞腾,巩固其在中国电子“PK 体系”的基础性地位

  3、发力高新电子,专注提升军事通信和海洋信息安全产业竞争力

  1 控股股东实力强劲,聚焦网安与信息化、高新电子等业务

  中国电子作为公司的控股股东,持有公司 40.75%的股份。中国电子是中央直接管理的国有独资特大型集团公司,是中国最大的国有 IT 研发和制造企业,拥有全资及控股二级企业 20 家,控股上市公司 14 家。中国电子以网络安全作为核心主业和核心能力,主营业务涵盖网络安全、新型显示、集成电路、高新电子、信息服务等国家战略性、基础性、先导性电子信息产业领域。中国长城作为中国电子的网络安全与信息化专业子集团,是中国电子三大系统工程之一的“二号工程”信息安全业务的重要载体及资源整合核心平台(一号、三号系统工程分别为平板显示和信息服务)。中国长城掌握着多种自主可控和信息安全的核心技术,各主要业务处国内领先

中国长城 (000066):收购天津飞腾实现从芯到端布局插图

地位。

  公司作为国内重点的信息安全整机、高新电子行业的领军企业,拥有完整的产业配套体系、优质的客户资源以及广泛的销售渠道,是公司业务实现稳定增长的关键。合作伙伴方面,公司已经建立起了强大的国产自主可控生态圈,涵盖了国内优秀的 CPU、BIOS、OS、中间件、数据库、办公软件、系统集成商等企业,并具备强大的软硬件、应用系统适配能力。其中:芯片方面,公司同国防科大、龙芯公司、江南所等多个科研院所都保持着紧密的合作关系,

  并成立了多个与安全可控相关的实验室;操作系统方面,公司对中标麒麟、银河麒麟、深之度等厂商的 OS 产品都进行了适配,并推出了多款整机产品。

  公司在 2017 年剥离冠捷之后,财务指标表现相对平稳,营业收入恢复增长,2019 年上半年扣非归母净利润实现高速增长。2018 年,公司实现营业收入 100.09 亿元,同比增长 5.29%;实现净利润9.87 亿元,同比增长 69.88%;实现扣非归母净利润 3.27 亿元,同比增长 25.91%。

  2 收购天津飞腾,巩固其在中国电子“PK 体系”的基础性地位

  中国长城作为 CEC 信息安全和新兴电子板块的主力军,正在担负起解决中国电子信息基础软硬件受制于人的重要使命。中国电子旗下拥有较为健全的产业链条,包括处理器设计、操作系统、数据库、应用软件等业务板块。其中,中国长城作为中国电子信息安全整合平台的地位也越发明确。中国长城在传统 PC、服务器制造领域有着独到的优势,产能规模大、自动化程度高,而且在主板BIOS 设计方面还处在行业领先地位,成为国内很多 PC、服务器主机厂的代工厂商,而且客户还有X86 体系的国际大厂。作为国内的重要的整机厂商,未来将依托其较强的产业链号召力,将自有的硬件产品向国产芯片和操作系统看齐,成为国内领先的自主可控供应商。

  天津飞腾是国内重要的自主芯片设计企业之一,公司位于天津滨海高新技术产业开发区,在北京、长沙、广州等地均设有子公司和分公司,其主要致力于国产高性能、低功耗集成电路芯片的设计与服务,为用户提供安全、高性能、低功耗的 CPU、ASIC、SoC 等芯片产品、IP 产品以及基于这些产品的系统级解决方案,其成立后陆续推出了多款国产高性能 CPU,包括应用于入门级服务器的FT-1500A/16、应用于桌面终端的 FT-1500A/4、应用于高端服务器的 FT-2000+/64、应用于嵌入式工控的 FT-2000A/2 等产品,多项指标在各自对应的领域处于国内领先地位,部分产品指标处于国际领先。

  公司收购天津飞腾之后,公司可以提前介入芯片设计环节,同步开展芯片、部件、终端、解决方案等联合研发,从而缩短产品的研发周期;飞腾也可以借助公司丰富的国产化整机、信息化基础设施和解决方案实施经验,可以更准确地把握用户真实的国产化需求,提升自身芯片的设计质量。这种“CPU+整机”联合,将大大缩短飞腾 CPU 系列化产品的研发周期,增强 CPU 与 BIOS、主板等整机软硬件联合设计能力和适配。通过整合,公司可以通过提供从芯到端的全栈式解决方案,更好地响应国产化应用市场的需求,这种优势是国内其他体系是无法比拟的。

  3 发力高新电子,专注提升军事通信和海洋信息安全产业竞争力

  公司在 2017 年置入高新电子主业之后,重点发展两个方向——军事通信和海洋信息安全,经营主体分别是中原电子和圣非凡。其中,中原电子业务主要集中在陆军的超短波战术通信领域,圣非凡的军工业务主要在海军的甚低频通信领域以及海洋监测等。

  高新电子业务近年来发展较为平稳,其半年度业绩波动主要为季节性因素。2017 年置入该业务之后,该业务板块一直是公司收入的最主要的收入来源,而且毛利率也持续保持 20%以上。2018 年,公司高新电子业务实现收入 40.01 亿元,同比增长 8.68%,占公司收入的比重为 39.97%;2019 年上半年,该业务实现收入 13.96 亿元,同比下降 9.22%。

  由于公司该业务板块收入来源主要是军队和政府,上半年主要是集采和招标,业务实际落地的规模相对较小,存在一定波动属正常。从趋势上看,军工电子具备较大的成长潜力。随着军改的完成,“十三五”后两年军队信息化进程将提速,公司高新电子产业将受益。

  【估值与盈利预期】

  预计公司2019-2020年EPS为0.25元、0.32元。(国信证券)。