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002024苏宁云商2015年年报纪录分析

  来源:雪球App,作者: 十年如一,(

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  苏宁的年报长,而且数据多,因为之前已经在业绩快报的时候作过相关的一些分析,所以本分析只纪录额外觉得重要的部分,另外相关的一些数据,如果和业绩快报分析的有冲突的,请以此份为准。

  纪录一些这样的分析,是自己的兴趣,我并不是一个全职的人,对于感兴趣的公司的跟踪其实更多的是在这些分析和报表之外,看公告和看报表,我想只是投资的其中一个或者必需的环节,但却不是全部,投资更加多的还是在于思考,忍耐,等待和坚持,这些数据未必能够看到真实的情况,而这些数据更多的是用来证WEI而已啦。

  我的自选股里面有一些标的,我是从来不写分析的,只会看别人的分析,因为对于这一类的公司,思考清楚之后其实就已经知道应该如何去做了,而还会纪录分析的标的,希望以后也可以进入到不需要再写分析的行列当中。

  好了,开始记录苏宁的年报数据,我感觉这是一份有变化的年报,但是变化还不够充分。

  1.全年整体数据

  # .公司2015年全年商品销售规模为1623.8亿元,全年营业总收入为1355.48亿元,同比2014年的1089.25亿元,增长24.44%,是公司自2011年后,首次收入增长突破20%.

  # .其中全年线上自营收入402.93亿元,同比2014年的225.99亿元增长78.30%,开放平台交易规模达到99.82亿元,同比2014年的31.92亿元增长212.725.两者合并线上交易总额2015年全年为502.75亿元,同比2014年的257.91亿元,增长94.93%。

  # .全年线下门店收入达到936.01亿元,同比2014年的846.6亿元增长10.56%,线下门店的收入从2015年较为明确的恢复增速,而且这种恢复是在门店总数量减少的情况下产生的,表明单店的销售能力得到提高。

  # .线上收入及线下门店收入都属于公司的主营零售业务,公司还有另一块的收入为其他非主营业务收入,主要是供应商支付的促销服务收入及广告服务收入,还有就是第三方公司向公司支付的信息服务费及物流费用。

  # .2015年全年其他非主营业务收入达到16.53亿元,同比2014年基本持平,但是在其中的技术服务费及物流增值费全年收入为1.96亿元,同比2014年的7912万增长 147.77%,这主要得益于第三方供应商大量上线并且交易规模增长的原因,同时也看到,公司的物流开始由成本中心向利润中心开始转变。

  # .全年综合毛利率为14.44%,同比2014年的15.28%,下降0.6个百分点,表明公司继续加大促销的力度,扩大销售规模。

  # .公司全年三项费用率为15.52%,同比2014年的16.09%,反而在下降了将近0.6个百分点,公司的成本控制能力得到提升,其中销售费用率12.28%,管理费用率3.17%,财务费用率0.08%,分别同比下降0.6,0.1及0.02个百分点。

  # .公司2015年投资收益达到16.54亿元,其中最为重要的是将PPTV转移给控股公司旗下的苏宁文化,产生约13.97亿元的收益,对于目前主业为零售的苏宁来说,将PPTV放在云商下面,的确太难为云商了,放到集团层面,即可以给到空间给PPTV发展,也同时不耽误彼此的协作效应。

  # .PPTV2015年收入9.21亿元,营业利润-11.91亿元,净利润-11.61亿元,如果将PPTV还原回2015年的报表当中,2015年的营业利润约为-15.95亿元,同比2014年的-16.02亿元,亏损有所收窄。

  # .年报同时公布了公司和PPTV2016年的关联交易的相关约定,其中约定公司2016年向PPTV支付不高于2000万的CDN服务费,1500万的市场推广费,另外,向PPTV采购不高于20亿元的电视,手机,OTT等硬件费用;而也约定PPTV2016年向公司支付不高于1亿元的相关硬件商品的商储,调拨,物流等费用。

  # .所以看到即使公司转让PPTV收到相关的投资收益,但是2015年营业利润仍然为-6.1亿元,2014年为-16亿元,最终公司通过门店售后租回的获取营业外收入13.62亿元,最终使得2015年全年归属净利润为8.72亿元,而2014年则是通过更大力度的售后回租的操作,使得最终的净利润为8.66亿元。

  # .对于苏宁来说,目前看净利润是没有什么价值的,重点还是需要观察营业利润。在剥离了PPTV之后,原则上2016年的苏宁会更加轻装上阵,会全部精力放在自己的主营零售业务当中。

  # .2015年末公司线下门店数为1638家(含日本香港),同比2014年的1696家

002024苏宁云商2015年年报纪录分析插图

,下降3.42%,线下单店收入为5714.37万/每店/每年,同比2014年的4991.76万/每店/每年,同比增长14.48%。

  # .在营收端我们需要重点观察的是总体收入是否进入增长,增长的幅度是否超出行业的平均幅度,线下总体收入是否进入增长,单店的收入是否进入增长。在各个口的收入都进入增长区间的时候,控制成本,或者如何更好控制成本就是苏宁的强项了,因为作为一个多年的零售痛苦行业说,控制成本的能力和意愿是足够足够强的,从这里也可以判断苏宁和京东的竞争将会转入持久战。

  # .看完营收端,看一看资产方面的情况,2015年末货币资金余额为271.15亿元,同比期初增长21.73%,预付款项余额达到67.06亿元,同比2014年的38.51亿元增长74%,公司2015年加大了预付款的力度,具体表现就是公司通过对相关的单品进行了大量的预付获得独销及获得更好的进货价格的体现。

  # .存货余额为140.04亿元,同比期初下降12.68%,存货占收比10.33%,同比期初的14.72%,下跌接近5个百分点。

  # .2015年末公司短期借款余额为32.25亿元,同比期初的18.36亿元,增长76.64%,长期借款余额为3.57亿元,同比期初的9.14亿元,下降60.85%,这基本上是公司收购PPTV股权所做的相关安排。

  # .公司2015年末营运资本为110.17亿元,同比期初的85.30亿元,增长29.15%,这是公司从2012年开始,营运资本重拾增长,2014,2013,2012及2011年末的营运资本分别为85.3亿元,100.88亿元,121.81亿元及77.87亿元。

  # .而更加难得的是2015年存货周转天数(获利)为44天,同比2014年的63天,下降了30.52%,这表明了什么?这说明了公司的存货周转效率提升了30%,公司的资金周转更有效率,卖货卖得更快,资金回笼更快,存货周转天数(获利)端2015年为38天,同比2014年的54天,也是下降了29.83%。对于零售业来说,这是除了毛利率之外另一个更为重要的指标。

  # .在现金流方面,全年销售收到现金1575亿元,同比增长24.49%,远高于营业收入,经营活动产生的现金流净额为17.33亿元,同比转正,2014年为-13.81亿元。这是公司资金周转加快及经营转好的一个积极信号。

  # .公司2015年全年购建固定资产(资本开支)达到64.36亿元,远远大于经营现金流净额的17.33亿元,现金流净额仍然未能够复盖资本开支。

  2.季度分析

  # .看2015年苏宁的利润表的全年数据,在经营方面似乎转机不大,营业利润只是有所收窄,但是看到存货周转天数,看到现金流方面,我们就可以明确的感觉到苏宁的变化,现在我们再将全年的收入拆成四个季度来看一下。

  # .2015年四季度,苏宁的销售规模达到494.29亿元,环比三季度的378.88亿元,增长30.46%,四季度收入达到419.78亿元,这是苏宁首次单季收入突破400亿元,同比2014年四季度增长42.58%,环比三季度增长37.49%,而全年1到3季度的收入分别为294.47亿,335.89亿,305.32亿元。三季度的GMV为378.88亿元。

  # .四季度线上自营(易购)收入为157.19亿元,同比2014年四季度的70亿元,增长124.56%,环比三季 度的99.69亿元,增长57.68%。第三方开放平台四季度交易规模为32.16亿元,同比2014年四季度增长121.79%,环比三季度增长0.37%,整个线上交易总额四季度为189.35亿元,同比2014年四季度的84.5亿元增长124.08%,环比三季度的131.73亿元,增长43.74%。

  # .四季度线下门店收入为246.05亿元,同比2014年四季度的224.41亿元,增长9.64%,环比三季度的212.76亿元,增长15.65%,四季度末线下门店数为1638家,四季度平均每店收入为1502.19万元,同比2014年四季度的1323.2万元增长13.53,环比三季度的1265.69万元,增长18.68%。

  # .公司四季度采取了激进的销售策略,四季度毛利率为11.38%,2014年四季度为16.45%,2015年三季度为16.87%,以比同比毛利率或者环比毛利率低5个百分点的动作进行促销,从而带动单季收入突破400亿元。

  # .在以低毛利率进行促销的同时,公司四季度将三项费用率进行了严格的控制,三项费用率四季充控制在了12.64%,同比2014年四季度的15.81%及2015年三季度的17.63%,分别低了3个百分点及5个百分点。

  # .由于四季度,公司对PPTV进行了处理,所以报表中营业利润为6.77亿没有对比价值,如果我们将PPTV重新放回报表当中,大概得到的四季度营业利润为-5.15亿元左右。

  # .公司四季度采取了和以往季度完全不一样的策略,其采用了以前京东的低价策略,在四季度里,将综合毛利率打到了11.38%,比上年同期及三季度的毛利率要低5个百分点上来进行营销,使得线上收入获得42%的同比增长,57%的环比增长,而线下门店也取得同比9.64%及环比15.65%的增长,同时通过控制三项费用率,最终使得营业利润率控制在-1.04%,低于三季度的-1.30%。

  # .2016年苏宁是否还是会继续执行低毛利,低价策略进行市场份额拓展,现在并不可知,但是假如以2015年四季度的营销数据来看,这样的策略是可以继续的,因为快速的收入增长,表明市场份额在扩大。

  3.产品部分

  # .我们来看一下苏宁2015年的产品线营收的情况。2015年各分产品的收入情况和之前几年出现了变化,2013-2014年,彩电音像产品都是公司收入,毛利占比排第一的产品,2013,2014年收入分别为220.12亿及212.96亿元,毛利占比分别达到了24.89%及24.66%。

  # .2015年这个情况出现改变,通讯产品2015年收入占比达到20.20%,收入达到270.42亿元,成为收入最高的产品线,通讯产品收入同比2014年增长达到51%.而通讯产品毛利率2015年为7.89%,同比2014年的9.21%,有将近1.5个百分点的下降。

  # .而2015年毛利占比最高的产品则为小家电产品(小家电还包括了红孩子,化妆,母婴类),其2015年毛利占比为23.10%,收入达到229.29亿元,毛利率为18.48%,毛利率同比基本持平,而收入同比2014年的172.84亿元增长32.66%

  # .而前两年最历害的产品彩电音像2015年收入达到231.95亿元,毛利率在17.74%,收入同比增长8.92%,毛利率基本保持平稳。另外,对于京东的强项数码及IT产品,苏宁基本上采取了低价换取流量的策略,将毛利率在2015年打到了4.72%,在2014年毛利率已经在5.08%的基础上再往下打,全年收入达到220.83亿元,收入同比增长25.52%

  # .冰箱冼衣机产品2015年收入达到216.51亿元,收入同比增长12.51%,毛利率为17.93%,基本持平,空调器产品2015年收入达到130.33亿元,同比增长1.77%,毛利率为16.39%,也是基本持平,2016年格力苏宁再度合作,相信2016年的空调这一块的收入会有较好的增长。

  # .苏宁和京东的对打,苏宁是用低价的策略打京东的大本营,甚至将毛利率降到了4.72%来打,不断的将原有京东的用户拉到苏宁,而自己仍然保持自己在家电领域的毛利率和增长。

  # .另外,在其他产品上2015年全年收入达到28.32亿元,同比增长975.80%,毛利率达到20.15%,这主要是随着公司收入,规模及第三方商家快速上升,相关开放平台佣金,技术服务费,商业保理利息等各项收入快速增长。

  4.运营成本方面

  # .从公司的运营成本来看,2014年运营成本占收比为最高,达到16.28%,2012年为14.60%,2013年为14.96%,2015年为15.64%

  # .在运营成本里,一直增长的是广告促销费,其由2012年的15.8亿元增长到2015年的29.6亿元,由2012年的占收比1.63%增长到2015年的2.21%

  5.三项费用

  # .2011年至2015年,公司销售费用由93.67亿元增长到166.44亿元,2011-2015,4年增长分别为26.09%,7.86%,10.72%及18.01%,这四年销售费用的增长并没有换得收入的同比例增长,这就是过去苏宁的困境。

  # .在销售费用中,占比最大的租凭费,2015年为52.04亿,工资奖金为35.21亿元,广告推广费为29.63亿元,分别同比2014年增长12.11%,1.75%及43.49%。这三项也是自2011-2015年以来每年都在快速增长的三项费用。

  # .2015年管理费用为42.91亿元,同比增长27.85%,过去2011-2015年四年间,管理费用由20.88亿元增长到42.91亿元,分别每年同比增长12.52%,19.38%,19.64%及27.85%。管理费用的增长代表了整个易购团队,技术人员等一系列的投入,但是同样目前这些投入,还没有换回应有的收入和增长。

  # .在管理费用当中最大头就是工资奖鑫费用,2015年这一块为19.07亿元,这一块的费用由2011年的8.51亿元增长19.07亿元,每年同比增长为3.17%,19.71%,21.96%及48.71%。

  总结:

  # .苏宁在正确的路上,但是即使在正确的路上,目前也还没有到快跑阶段。目前的苏宁只是刚刚找到了适合自己的行走路径和节奏而已。而在2016年可以放下烧钱的PPTV之后,或者会走得更加轻便一些。

  # .从作为投资者及股东对于苏宁的感觉,及作为购买者对苏宁线下门店及线上易购的感觉都是不一样的,但是基本上是一年比一年好,而且好的方面和好的速度是超出预期的,但这种超出预期的部分就是我们股东所要付出的,所以苏宁会继续经营亏损。

  # .苏宁和阿里结盟之后,苏宁会面临只有一个敌人,那就是京东,苏宁已经学会了京东所有的招式,无论是低价,无论是炒作,无论是话题营销,甚至有过之而无不及,但是苏宁没有去学京东的互联网精神,苏宁还是本身零售商的角色,记住经营企业最大的目的是赚钱,是利润,这是可以长期看好苏宁的关健原因。而在这里的本质是苏宁是民营企业,苏宁是张近东的,而京东不是刘强东的全部。

  # .苏宁从2016年开始,会和京东进入持久战,就类似当年的苏美之战一样,不要期望可以找到一招杀死敌人的“天外飞仙”,零售行业是苦逼的行业,和水泥行业和肉制品行业都是这么痛苦的行业,况且行业里还有如此大的一个巨头横在前面,所以前进的道路是清晰的,但是肯定是曲折的,但好在市场空间足够宽广,并没有到了有你无我的地步。

  # .苏宁的员工持股计划一期的成本8元多,二期持股计划还未实施以及张近东近来的几十亿元的增持,其实已经告诉了长期的方向,只是需要我们的耐心而已。