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方大炭素(600516):石墨电极龙头,受益行业需求提升

  公司是中国石墨电极龙头企业,行业下游需求良好,产品价格韧性较强;公司向上打通原材料,竞争优势明显。

  1、中国石墨电极龙头企业

  2、石墨电极行业供需匹配

  3、公司长期业绩可期

  【公司看点】

  1 中国石墨电极龙头企业

  方大炭素(600516)注册地为甘肃,是亚洲最大的炭素制品生产供应基地,也是中国石墨电极龙头企业。公司主要从事石墨及炭素制品、铁矿粉的生产与销售,石墨电极和铁精粉为公司主要产品。公司炭素制品综合生产能力达到23万吨,原料生产能力20.4万吨,其中石墨电极19万吨。公司拥有国际先进水平的炭素制品生产设备和整体工艺技术能力,在成都、抚顺、合肥等地设立多家炭素加工子公司,炭素产能辐射全国。公司的石墨炭素制品广泛应用于冶金、能源等行业和高科技领域。

  公司2018年生产石墨炭素制品18万吨,其中石墨电极15.9万吨,生产铁精粉62.7万吨,石墨炭素制品产量达到近五年高点。公司拥有多家炭素生产子公司与原料生产加工子公司,其中炭素生产企业主要分布于兰州、抚顺、合肥和成都等地,区位布局合理,炭素产能辐射全国。

  从产能及营收水平来看,我国石墨电极行业竞争格局为“两超多强”。石墨电极行业目前产能较为分散,且分散程度预期逐渐提升。在2017年石墨电极行业利润大幅上升后,行业新增产能迅速上升,行业集中程度下降。目前来看,方大炭素、吉林炭素为我国石墨电极的龙头公司,石墨电极产能分别为19万吨、13万吨,2018年,方大炭素、吉林炭素以产量测算的市占率分别为24.46%、9.23%。其中吉林炭素由于资金原因产能利用率较低,预期将逐渐上升;方大炭素产能预期随着公司子公司的扩张将进一步上升,二者为我国石墨电极行业的第一梯队。行业第二梯队为介休志尧、开封炭素、丹东鑫兴等企业,产能在5万吨左右。行业其余公司产能规模较小。

  2 石墨电极行业供需匹配

  石墨电极主要用于电弧炉炼钢,占其消费量的70%-80%,另外,石墨电极也用于矿热电炉生产硅和磷、电阻炉等。根据国际钢铁业协会统计,2017年我国短流程粗钢产量7749万吨,占全年粗钢产量的9.32%;国际对比来看,我国短流程炼钢的占比仍处在较低水平,未来仍有较大的发展空间。简单假设我国粗钢产量在未来稳定在9亿吨且其中20%为短流程炼钢,则我国短流程石墨电极未来需求量将稳定在54万吨左右。结合炉外精炼和出口需求43万吨,我国石墨电极需求或将稳定在97万吨左右。2018年我国石墨电极产量为65万吨,仍有较大的成长空间。短期来看,在当前我国钢铁行业进行的产能置换中,以电炉钢置换高炉的转换趋势正在形成。随着我国电弧炉产能和产量的上升,石墨电极的下游需求将稳定上升。

  世界电弧炉粗钢产量占比在25%左右,我国电弧炉炼钢尚有较大的提升空间,石墨电极未来需求将维持增长。根据国际钢铁协会的数据显示,世界电弧炉粗钢产量2017年占比为27.9%,其中美国电炉粗钢占比为68.4%,欧盟28国为40.3%,日本为24.20%,而中国为9.3%,处于绝对低位。从政策引导方向来看,2018年工信部明确表示将在不增加整体粗钢产能的情况下,引导部分高炉转炉长流程企业转型为电炉企业。我们认为我国未来电弧炉产能将进一步增长,石墨电极需求将持续稳定增加。

  根据百川资讯不完全统计,2017年我国石墨电极产能在140万吨左右,到2018年底,我国石墨电极产能预期为150万吨。2017年受地条钢去除影响,电弧炉炼钢盈利快速上升,带动电弧炉炼钢的耗材石墨电极价格快速上升,行业盈利持续走高。但由于石墨电极的生产周期较长,且前期由于行业景气度的持续低位,2017年以前有较多的炭素公司已亏损退出市场,行业供给难以快速上升,进一步刺激了价格的上涨。2018年以来,受到行业高毛利的刺激,新增石墨电极产能逐渐投产,且2018年底环保的边际放松使得石墨电极的投产更为顺利。据中国炭素协会统计,2018年我国石墨电极产量65万吨,同比2017年上升17.83%,维持上升的趋势;其中,超高功率石墨电极产量26.9万吨,同比上升47.53%。

  3 公司长期业绩可期

  在超高功率和高功率石墨电极逐渐成为主流的情况下,市场对针状焦资源的需求逐渐上升因此在石墨电极需求上升时,针状焦价格迅速上涨:2017年1月5日锦州石化油系针状焦均价为3750元/吨,而2017年12月28日其油系针状焦价格为23000元/吨,全年上涨19250元/吨,涨幅5.13倍。由于针状焦大量依赖进口,我国自身生产不足,针状焦资源逐渐成为制约石墨电极企业生产的主要因素。公司于2016年完成收购江苏喜科墨,喜科墨拥有6

方大炭素(600516):石墨电极龙头,受益行业需求提升插图

万吨煤系针状焦的产能,于2017年11月产出第一批针状焦3000吨。在针状焦价格迅速上涨的情况下,公司拥有的针状焦资源给公司带来了成本优势,公司竞争优势突出。

  公司石墨电极产能仍将上升,公司盈利持续。石墨电极产品在电炉炼钢过程中属于消耗性材料,在下游需求良好且逐渐扩张、供给平稳的情况下,石墨电极价格将保持韧性。公司目前拥有18万吨的石墨电极产能,目前基本处于满产的状态,而随着公司合资和下设的宝方炭素、成都蓉光炭素的投产,公司产能仍将进一步上升。随着公司产能的进一步上升,公司业绩仍将维持增长。

  【估值与盈利预期】

  预计公司19-20年的每股收益分别为0.66元和0.66元。(国泰君安)